Spydell_finance

О рекордном и беспрецедентном укреплении рубля

Официальный курс USD/RUB снизился на 25.6% с 29 ноября 2024 к 19 марта 2025 (официальный курс рубля устанавливается на следующий рабочий день по результатам торгового дня).

Рубль укрепился до своего максимума с начала июня 2023 (соответственно по доллару минимум).

В рамках биржевой торговли на Мосбирже CNY/RUB снизился на 26.5% с максимума 28 ноября 2024 к внутридневному минимуму 18 марта.

В обоих случаях это сильнейшее укрепление рубля за 10 лет (с мая 2015 года) за исключением периода рыночной стабилизации в 2022. Больше сопоставимых движений по рублю в истории торгов не было.

Три года назад из-за шквала санкций первые полгода рынок был крайне неэффективным, в том числе из-за ухода арбитражеров, лишь ближе к концу 2022 удалось найти равновесие, поэтому сравнительная динамика нерепрезентативна.

Справедливости ради, прежде чем рубль начал укрепляться весной 2015, с июля 2014 по февраль 2015 USD/RUB вырос в 2.1 раза с 33.6 руб за долл почти к 70.

Девальвационное движение в 2024 было менее эпическим – почти на 33% с 82.6 руб за долл 20 июня к 109.6 29 ноября в рамках официального курса, т.к. с этого момента рыночных торгов уже не было.

С этой точки зрения укрепление рубля в 2025 в сопоставимом сравнении более существенное, чем весной 2015, т.к. в этот раз удалось в полной мере компенсировать все потери и даже больше, а 10 лет назад на пике укрепления к 19 мая 2015 компенсировали лишь 57% потерь.

Валютная волатильность выросла примерно в три раза в сравнении со средней волатильностью за три месяца до июньских блокирующих санкций.

В чем причина укрепления рубля?

● С 10 января по 12 февраля средний курс USD/RUB был 99.5, а с 1 по 12 февраля – 97.6 по сравнению со средним курсом 102.3 в декабре, т.е. укрепление в пределах 2.5-3%, обусловленное возросшим объемом продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами на фоне рекордного падения импорта.

Отмечу, что с середины 2024 идет мощнейший тренд девалютизации (минимальный спрос на валютные инструменты), спровоцированный рекордным ростом доходности рублевых инструментов на фоне усиления инфраструктурных рисков, в том числе из-за ужесточения санкций.

● Конвертировать рублевые активы в валютные инструменты за пределом российского контура финансовой системы стало невыгодно и опасно (риски блокировки, заморозки, затяжной процедуры установления происхождения средств или связей с санкционными структурами), поэтому практически весь денежный поток абсорбируется в рублевых активах.

● Все, кто хотел уже вывел активы в 2022-2023, а с 2024 таких желающих относительно мало в масштабах аккумуляции денежных потоков экономических агентов на макроуровне. Идут небольшие утечки в валютные депозиты иностранных банков, но это менее $1 млрд в месяц.

● Основной спрос на валюту генерируют импортеры, т.к. российские финансовые структуры отсечены от внешнего рынка капитала и финансовые коммуникации практически полностью прекращены (в акции, облигации и денежные инструменты иностранных эмитентов утечки пренебрежительно малы из российского контура), а по внешнему долгу основные расчеты были в 2022-2023.

● В структуре импорта около половины расчетов идет в рублях vs 30% пару лет назад, т.е. даже импортеры минимизируют расчеты в валюте.

● С 13 февраля по 18 марта укрепление рубля практически полностью обусловлено ожиданиями нормализации отношений с США и снятия части санкций, что по логике может спровоцировать мощнейший керри-трейд хэдж фондов. Эти ожидания преждевременны и пока необоснованы, хотя предпосылки имеются.

Учитывая крайне тонкий, неликвидный рынок с отсутствием арбитражеров и кросс-хэджирования, даже незначительный открытый интерес на укрепление рубля спровоцировал эпическое ралли рубля.

Фактор геополитики + спекулянты на тонком рынке, здесь нет макроэкономики, т.к. эффект макроэкономики – это около 2-4% укрепления, как было до 12 февраля.

Эта конструкция по определению не может быть устойчивой (девальвация рубля абсолютно неизбежна, тем более с этих уровней), но об этом в следующих материалах.

www.tg-me.com/us/Spydell_finance/com.spydell_finance/7270

34.9K viewsPaul Spydell, edited  Mar 19 at 04:03

О рекордном и беспрецедентном укреплении рубля

Официальный курс USD/RUB снизился на 25.6% с 29 ноября 2024 к 19 марта 2025 (официальный курс рубля устанавливается на следующий рабочий день по результатам торгового дня).

Рубль укрепился до своего максимума с начала июня 2023 (соответственно по доллару минимум).

В рамках биржевой торговли на Мосбирже CNY/RUB снизился на 26.5% с максимума 28 ноября 2024 к внутридневному минимуму 18 марта.

В обоих случаях это сильнейшее укрепление рубля за 10 лет (с мая 2015 года) за исключением периода рыночной стабилизации в 2022. Больше сопоставимых движений по рублю в истории торгов не было.

Три года назад из-за шквала санкций первые полгода рынок был крайне неэффективным, в том числе из-за ухода арбитражеров, лишь ближе к концу 2022 удалось найти равновесие, поэтому сравнительная динамика нерепрезентативна.

Справедливости ради, прежде чем рубль начал укрепляться весной 2015, с июля 2014 по февраль 2015 USD/RUB вырос в 2.1 раза с 33.6 руб за долл почти к 70.

Девальвационное движение в 2024 было менее эпическим – почти на 33% с 82.6 руб за долл 20 июня к 109.6 29 ноября в рамках официального курса, т.к. с этого момента рыночных торгов уже не было.

С этой точки зрения укрепление рубля в 2025 в сопоставимом сравнении более существенное, чем весной 2015, т.к. в этот раз удалось в полной мере компенсировать все потери и даже больше, а 10 лет назад на пике укрепления к 19 мая 2015 компенсировали лишь 57% потерь.

Валютная волатильность выросла примерно в три раза в сравнении со средней волатильностью за три месяца до июньских блокирующих санкций.

В чем причина укрепления рубля?

● С 10 января по 12 февраля средний курс USD/RUB был 99.5, а с 1 по 12 февраля – 97.6 по сравнению со средним курсом 102.3 в декабре, т.е. укрепление в пределах 2.5-3%, обусловленное возросшим объемом продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами на фоне рекордного падения импорта.

Отмечу, что с середины 2024 идет мощнейший тренд девалютизации (минимальный спрос на валютные инструменты), спровоцированный рекордным ростом доходности рублевых инструментов на фоне усиления инфраструктурных рисков, в том числе из-за ужесточения санкций.

● Конвертировать рублевые активы в валютные инструменты за пределом российского контура финансовой системы стало невыгодно и опасно (риски блокировки, заморозки, затяжной процедуры установления происхождения средств или связей с санкционными структурами), поэтому практически весь денежный поток абсорбируется в рублевых активах.

● Все, кто хотел уже вывел активы в 2022-2023, а с 2024 таких желающих относительно мало в масштабах аккумуляции денежных потоков экономических агентов на макроуровне. Идут небольшие утечки в валютные депозиты иностранных банков, но это менее $1 млрд в месяц.

● Основной спрос на валюту генерируют импортеры, т.к. российские финансовые структуры отсечены от внешнего рынка капитала и финансовые коммуникации практически полностью прекращены (в акции, облигации и денежные инструменты иностранных эмитентов утечки пренебрежительно малы из российского контура), а по внешнему долгу основные расчеты были в 2022-2023.

● В структуре импорта около половины расчетов идет в рублях vs 30% пару лет назад, т.е. даже импортеры минимизируют расчеты в валюте.

● С 13 февраля по 18 марта укрепление рубля практически полностью обусловлено ожиданиями нормализации отношений с США и снятия части санкций, что по логике может спровоцировать мощнейший керри-трейд хэдж фондов. Эти ожидания преждевременны и пока необоснованы, хотя предпосылки имеются.

Учитывая крайне тонкий, неликвидный рынок с отсутствием арбитражеров и кросс-хэджирования, даже незначительный открытый интерес на укрепление рубля спровоцировал эпическое ралли рубля.

Фактор геополитики + спекулянты на тонком рынке, здесь нет макроэкономики, т.к. эффект макроэкономики – это около 2-4% укрепления, как было до 12 февраля.

Эта конструкция по определению не может быть устойчивой (девальвация рубля абсолютно неизбежна, тем более с этих уровней), но об этом в следующих материалах.

BY Spydell_finance