Российские эмитенты еврооблигаций: главное за неделю

✅ Газпром 25 и 30 января 2023 г. начал размещение локальных облигаций для замещения евробондов с погашением в 2027 и 2030 гг., соответственно (позитивно).
✅ VEON заручился согласием почти 98% держателей двух долларовых еврооблигаций с погашением в феврале и апреле 2023 г. на предложенную компанией схему изменения условий эмиссии (позитивно).
✅ Российские регуляторы (Минфин, Минэк, Банк России) выступили против сделки по продаже Вымпелкома топ-менеджменту компании на текущих условиях (позитивно для инвесторов в бонды VEON в российской инфраструктуре).
✅ Минфин и Банк России предлагают продлить ограничения на операции с ценными бумагами, приобретенными после 1 марта 2022 г. у «недружественных» нерезидентов и переведенными из иностранной учетной инфраструктуры в российскую (негативно).

Читайте полный обзор на сайте.
#еженедельный_обзор

Мечел прекратит регистрацию и обязательства по раскрытию информации в США в отношении своих обыкновенных и привилегированных акций. 6 декабря 2022 года NYSE сообщила Мечелу о своем решении начать делистинг ценных бумаг. Биржа определила, что ценные бумаги компании не подходят для листинга ввиду объявления Deutsche Bank (депозитария по программам АДР компании) о намерении прекратить депозитарные соглашения с 7 декабря 2022 года.
Торги ценными бумагами компании были остановлены 28 февраля 2022 года, и были сняты с листинга 3 января 2023 года.

Deutsche Bank второй иностранный банк-депозитарий, который начинает сворачивать свои депозитарные программы в РФ. Напомним, что 15 ноября 2022 г. стало известно, что Bank of New York (BNY) собирается отказаться от функции депозитария по российским ДР программам. В уведомлениях BNY для клиентов указано, что BNY 7 ноября уведомил об этом эмитентов. Согласно условиям соглашений, BNY дал эмитентам время на поиск нового депозитария, Сургутнефтегазу - 30 дней с момента уведомления, Полюсу, Норникелю и НОВАТЭКу - 90 дней.
При этом Citi и JPM продолжают выполнят функции депозитария, и JPM недавно открыл окно конвертации для своих программ.

НОВАТЭК Дата прекращения листинга на LSE - 8 марта 2023 г. Решение компания приняла в связи с фактической приостановкой торгов по GDR еще год назад - 3 марта 2022 г. Прекращение листинга - лишь формальность, фиксирующая фактическое положение дел. Важным, на наш взгляд, является комментарий компании, что программа GDR остается в силе и является действующей. Держатели расписок могут осуществлять свои права по ценным бумагам с учетом действующего российского законодательства. Важное ожидаемое событие - потенциальная смена банка-депозитария взамен уходящего с российского рынка BoNY. Ранее компания Полюс, также обслуживаемая у данного банка, заявила о желании сменить оператора GDR программы.

Система, Русагро, Черкизово Контроль над бизнесом молочных продуктов и растительных напитков Danone в России заинтересовал ряд стратегических инвесторов. Интерес к приобретению части российского бизнеса проявили Русагро, группа Черкизово, Черноголовка, ГК Эконива, Румелко, Агрокомплекс им. Н. И. Ткачева и АФК Система.
Danone анонсировал передачу контроля над бизнесом молочных продуктов и растительных напитков в России в октябре 2022 г. В сделку может войти 13 заводов, выпускающих традиционные молочные продукты, йогурты, десерты.
За январь—сентябрь 2022 г. глобальная выручка Danone росла на 14,9%, до €20,7 млрд. На продаваемый бизнес в РФ пришлось около 5%.
Согласно Коммерсантъ, Danone рассматривает продажу от 75%, но менее 100%, планирует сохранить место в совете директоров и хочет включить в сделку опцион обратного выкупа.
Система имеет все шансы стать бенефициаром ухода иностранных игроков с российского рынка, и заложить серьезны фундамент создания и монетизации новой стоимости. Назначение в 2022 CEO холдинга Тагира Ситдекова, имеющего опыт Private Equity, уже оказалось оптимальным с точки зрения открывшимся инвестиционным возможностям. Ходлинг за год уже реализовал следующие сделки:
1) Обязывающее соглашение о приобретении у норвежской Wenaas Hotel Russia AS 10 отелей в четырех городах России за 203 млн евро.
2) Система создала компанию Гуру Электроникс, которая займется дистрибуцией потребительской электроники и мелкой бытовой техники на фоне развития «параллельного импорта» в России.
3) Система приобрела 48% акций Melon Fashion Group, ведущего в России производителя и ретейлера модной одежды, которому принадлежат бренды Zarina, befree, Love Republic и Sela, у шведских компаний Eastnine и East Capital Holding AB и группы частных инвесторов за 15,8 млрд рублей.
4) Система приобрела 100% производителя минеральной воды Архыз. Общая сумма сделки составляет около 450 млн руб., большая часть оплаты прошла за счет конвертации долга в капитал.
Помимо этих сделок Система также заинтересовалась покупкой завода немецкого автоконцерна Volkswagen в Калуге. Система ранее вела переговоры о покупке активов Fortum и Uniper в России (переговоры приостановлены после указа Президента РФ о запрете транзакций с акциями и долями иностранных акционеров компаний ТЭК). Холдинг также интересовался покупкой бизнеса IKEA в России и вёл переговоры с финским девелопером SRV Group о приобретении его активов в России.

Полиметалл В четверг, 9 февраля произошел сбой в торговле акциями Полиметалл. Согласно пресс-релизу компании, один из центральных клиринговых контрагентов (ЦКА), предоставляющих услуги для торгов на LSE, определил, что в настоящее время он не может проводить клиринг по сделкам с акциями Полиметалла. ЦКА является связующим звеном клиринга и расчетов по сделкам при торгах акциями в электронном режиме на LSE – SETS. В результате LSE перевела торги акциями Полиметалл в режим аукциона («auction call»). Акции продолжают торговаться во внебиржевом сегменте.
Также LSE опубликовала уведомление, подтверждающее, что торги акциями компании с 10 февраля переведены в сегмент платформы SETSqx. SETSqx – альтернативный торговый сервис, который не требует клиринга через центрального контрагента. Полиметалл работает над восстановлением торговли на платформе SETS.
Компания имеет листинг на трех площадках - LSE, MOEX и AIX в Казахстане. Мы ожидаем что ликвидность на последней будет расти, так как часть free float c LSE и MOEX (в первую нерезиденты) будет переходить на AIX. Ранее компания уже объявляла, что листинг на LSE может быть свернут в принципе, а наиболее вероятный первичный листинг – на второй бирже Казахстана - AIX. Новость о сбое в торгах в основном сегменте может оказать давление на котировки в Лондоне (OTC).

Global Ports намерен провести делистинг и завершить программу ГДР на Лондонской бирже, а также объявил о планах по редомициляции в 2023 году. Компания собирается направить LSE заявление об отмене допуска ГДР к торгам с 10 апреля и запрос в FCA о прекращении листинга. ГДР компании до марта 2022 года торговались на LSE, сейчас торги приостановлены. На Мосбирже бумаги компании не представлены.
Акционеры Global Ports примут решение о перерегистрации бизнеса из Кипра в РФ на ВОСА 2 марта. Новое планируемое место регистрации находиться в специальном административном районе на территории острова Русский в Приморском крае .
В связи с предстоящим делистингом и редомициляцией основной акционер Global Ports холдинг «Дело», владеющий 61,5% акций компании, заявил о готовности приобрести дополнительный пакет акций Global Ports у текущих владельцев ГДР. Объем и цена выкупа не сообщаются.

ММК представила нейтральные операционные результаты за 4К22
Выплавка стали увеличилась на 1,2% к/к (vs +3% к/к у Северстали) до 2,83 млн т, производство чугуна увеличилось на 4,0% к/к (vs +1% к/к у Северстали) до 2,43 млн т.
Консолидированные продажи стальной продукции упали на 3,2% к/к (vs -11% к/к у Северстали) до 2,80 млн т, в основном по причине сокращения экспортных продаж, частично компенсированного снижением запасов. Продажи премиальной продукции выросли на 2,7% к/к (vs -9% к/к у Северстали) до 1,18 млн тонн, отражая частичное восстановление спрос со стороны автомобильной промышленности и устойчивый спроса со стороны строительства и металлопереработки. Доля ВДС продукции в портфеле продаж составила 43,8% (+2,5 п.п. к/к).

По итогам 2022 года производство стали снизилось на 14% г/г (vs -8% к/к у Северстали) до 11,69 млн т, производство чугуна уменьшилось 13% г/г и составило 9,08 млн т. Снижение обусловлено ремонтами в доменном производстве и неблагоприятной конъюнктурой экспортных рынков на фоне высокой базы прошлого года.
Продажи стали в 2022 году снизились на 14% г/г (vs -2% к/к у Северстали) до 10,70 млн т. Продажи ВДС продукции снизились на 10% г/г (vs -6% к/к у Северстали) до 4,70 млн т, однако доля ВДС продукции в структуре продаж увеличилась до 44% (+2,2 п.п. к/к).

Норникель представил негативные финансовые результаты по МСФО за 2022 год
Выручка снизилась на 5% г/г и составила $16,9 млрд. Рост цен на никель и кобальт, а также восстановления объемов производства после аварий на рудниках в 2021 г. был нивелирован снижением цен на медь и МПГ, а также сокращением объемов продаж из-за удлинения логистических цепочек и переориентацией на новые рынки сбыта.
EBITDA снизилась на 17% г/г до $8,7 млрд, рентабельность по показателю составила 52%.
Чистая прибыль уменьшилась на 16% г/г и составила $5,9 млрд.
Объем капитальных вложений вырос на 55% г/г до рекордных $4,3 млрд благодаря плановому росту инвестиций в экологические и горно-металлургические проекты, а также капитализируемые ремонты, направленные на повышение промышленной безопасности. В 2023 году компания планирует нарастить инвестиции еще на 9,3% г/г до $4,7 млрд.
FCF сократился с $4,4 до $0,4 млрд, прежде всего, за счет снижения EBITDA, увеличения оборотного капитала и роста капитальных вложений.
Чистый долг вырос в 2 раза г/г до $9,8 млрд вследствие снижения FCF, а также выплаты дивидендов. При этом, соотношение чистого долга к EBITDA на конец 2022 года составило 1,1x.

ЦБ России: в новой тональности

Наш комментарий
В прошлую пятницу, 10 февраля, состоялось первое в этом году заседание Банка России по ключевой ставке. Регулятор в соответствии с ожиданиями рынка третий раз подряд оставил монетарные параметры неизменными, сохранив значение ключевой ставки на уровне 7,5%. Вместе с тем сопроводительная риторика стала еще жестче, а сигнал приобрел «ястребиный» характер.

Так, Банк России на ближайших заседаниях будет «оценивать целесообразность повышения ключевой ставки при усилении проинфляционных рисков». При этом сам баланс рисков все так же смещен в сторону проинфляционных не только в среднесрочной, но и в краткосрочной перспективе (во втором случае даже наблюдается рост). Среди главных угроз выделены растущие бюджетные расходы, ухудшение внешнеторговых условий, а также кадровый дефицит.

Прошедшее заседание было также опорным, то есть сопровождалось обновленным (с октября прошлого года) среднесрочным макроэкономическим прогнозом. Среди наиболее важных моментов в новой публикации можно выделить изменение диапазона среднего значения ключевой ставки в текущем и 2024 г.

Мы пока не меняем наш базовый прогноз. В соответствии с ним Банк России в текущем году вероятнее всего поднимет ключевую ставку вплоть до 8%. Однако позже, по мере стабилизации инфляции, вновь перейдет к постепенному снижению бенчмарка.

Читайте полный обзор на сайте.
#обзор

Главное за неделю:

✅ Капитализация Alphabet упала на $100 млрд
✅ Предварительный показатель потребительских настроений Мичиганского университета за февраль достиг максимума (66,4 п.) с января 2022 г.
✅ Банк России в третий раз подряд сохранил ставку на уровне 7,5%
✅ Оценка средней ставки за 2023 г. повышена на 50 б.п., до 7-9%, за 2024 г. – с 5-6% до 6-7%
✅ Мы пока не меняем наш базовый прогноз, согласно которому Банк России поднимет ставку до 8% в 2023 г.
✅ Мы пока не видим триггеров для возобновления роста на рынке гособлигаций, ожидаем сохранения умеренно негативного тренда до следующего заседания ЦБ 17 марта

Читайте полный обзор по ссылке.
#еженедельный_обзор

Российские эмитенты еврооблигаций: главное за неделю

✅ Банк России считает необходимым переходить от рекомендаций к обязанности выпускать замещающие облигации, но разрешить исключения из этой нормы на усмотрение межправительственной комиссии (позитивно).
✅ Газпром разместил «замещающие» облигации на €317,8 млн в рамках обмена еврооблигаций с погашением в феврале 2027 г. (GAZPRU 1 1/2 02/17/27), учет прав на которые ведется российскими депозитариями, на локальные долговые бумаги (нейтрально).
✅ Совкомбанк предложил досрочный выкуп всем держателям его евробондов (один старший выпуск и три субординированных), чьи права учитывались в иностранной депозитарной инфраструктуре по состоянию на 24.02.22 (позитивно).
✅ Тинькофф Банк объявил о запуске нового голосования среди держателей двух своих вечных выпусков еврооблигаций (XS1631338495 и XS2387703866) по внесению изменений в эмиссионную документацию (позитивно).
✅ После получения согласия правкомиссии на продажу Вымпелкома холдингом VEON держатели еврооблигаций в локальной инфраструктуре начали получать предложения о досрочном выкупе/обмене бумаг (позитивно).
✅ НРД установил маркетинговый период с 10 февраля по 30 апреля 2023 г., когда не будет взиматься плата за услуги по переводу от нерезидента к резиденту ценных бумаг иностранных эмитентов по встречным поручениям депонента-отправителя и депонента-получателя без расчетов по денежным средствам, в том числе при операциях по счетам депо типа «С» (нейтрально).
✅ По данным главы ЦБ, предложение разрешить выкуп ОФЗ, переведенных из иностранной учетной инфраструктуры в российскую и находящихся на «карантине», выдвигалось, но сейчас предметно не обсуждается (негативно).

Читайте полный обзор на сайте.
#еженедельный_обзор

VK СД компании одобрил возможность редомициляции с Британских Виргинских островов в РФ. После редомициляции, по российскому законодательству VK станет "международной публичной компанией". Компания сможет продолжить деятельность в качестве юридического лица в России, и процедура редомициляции должна способствовать повышению эффективности управления компанией.

При этом VK намерена сохранить статус публичной компании. Это является позитивным фактором, так как компания является "квазигосударственым" холдингом, и у ряда инвесторов были опасения касательно сохранения публичного статуса.

В компании отмечают, что в текущей ситуации, когда подавляющее большинство активов базируется и приносит выручку в России, а число российских держателей ценных бумаг увеличилось, редомициляция соответствует интересам компании и ее акционеров, а также является передовой практикой публичных компаний по выходу из иностранных офшорных юрисдикций.

Компании с «иностранной пропиской» столкнулись с заморозкой части финансово-операционной деятельности (дивиденды, прочие платежи, голосование) и ухода части free float в неорганизованную форму торговли с отсутствием адекватной оценки. Такие компании сейчас рассматривают возможности редомициляции или переезда в дружественную юрисдикцию.
Мы ранее уже отмечали, что у VK могут быть дополнительные стимулы к редомициляции, так как компания является квазигосударственным медиахолдингом. Владение менеджментом 25% пакета компании является стимулом для инициатив по росту капитализации. Потенциальное объединение free float на Мосбирже будет способствовать росту ликвидности бумаг.

Qiwi Находящийся под санкциями Банк «Открытие» продал принадлежавшие ему 34% акций платежной системы Qiwi. Банк был крупнейшим акционером Qiwi по размеру экономической доли. Рыночная стоимость данного пакета составляет около 10 млрд руб.Кому был продан данный пакет и на каких условиях, не сообщается. Пресс-служба банка «Открытие» подтвердили факт продажи своей доли в Qiwi, уточнив, что сделка состоялась «на рыночных условиях» в конце 2022 г. Летом 2018 г. банк «Открытие» сообщал, что ему принадлежит 21,4 млн акций Qiwi класса «B». Это крупнейший пакет акций платежной системы по размеру экономической доли, которая составляла 34%. В голосующем выражении данный пакет эквивалентен 13,7%.

Яндекс Результаты за 4К22позитивны, однако, важнейшим детерминантом динамики акций остаются условия планируемой реорганизации компании, поэтому влияние отчетности на котировки будет ограниченным. На наш взгляд, результаты Яндекса имеют позитивный read-across для акций VK.
-Выручка группы в 4К22 увеличилась на 49% г/г, до 164,8 млрд руб. (+6,5% vs консенсус Интерфакса).
-Скорректированная EBITDA в 4К22 увеличилась на 77% г/г., составив 17,2 млрд руб. (+16,7% vs консенсус Интерфакса);
-Скорректированная чистая прибыль в 4К22 упала на 72% г/г до 747 млн руб.
Наибольшая часть выручки (около 40%) пришлась на сегмент «Поиск и Портал». В 4К22 он вырос на 47% г/г, до 69,7 млрд руб. В топ-3 сегментов по размеру выручки также вошли «Райдтех» (21%), включающий сервисы такси, каршеринга и аренды самокатов, и «Электронная коммерция» (17%);
Отрицательная скорр. EBITDA этого бизнес-юнита (eCommerce, райдтех и доставка) составила 10,6 млрд рублей против 7,3 млрд руб. годом ранее. Рост убытка объясняется консолидацией Delivery Club и масштабированием бизнеса eCommerce.
Компания не стала давать прогноз по выручке на 2023 год, сославшись на макронеопределённость.
Остаток денежных средств 2022 составил 83,3 млрд рублей ($1,18 млрд).
Общая выручка компании по итогам 2022 года выросла на 46% г/г и составила 521,7 млрд руб., скорректированная чистая прибыль — 10,8 млрд руб.

TCS Group Ограничения против Тинькофф Банка, Альфа-банка и Росбанка, которые ЕС намерен ввести в рамках 10-го пакета антироссийских санкций, будут заключаться в отключении их от SWIFT, согласно Reuters. Помимо ЕС, США могут ввести санкции против Райффайзен банка и других иностранных банков, обслуживающих клиентов в РФ. Рассматривается возможность «ввести санкции против большего количества банков, связанных с Россией.
Таким образом, санкции вводятся против банков и по линии банковской системы. Это не выглядит как санкции против Владимира Потанина и/ или холдинга TCS Group.
Учитывая значительный добровольный уровень overcompliance среди западных институтов, трудно пока сказать насколько разбор юридических формулировок имеет смысл, однако стоит отметить, что СМИ сообщают о санкциях против Тинькофф-Банка (российское юрлицо) , но не против TCS Group (Кипр).
На данный момент времени не было сообщений, что санкции коснутся сделок с ценными бумагами TCS Group. Соответственно, сделки с бумагами имеют шанс продолжиться на OTC рынке.
Нельзя исключать, что остаются и шансы на редомициляцию TCS Group в стиле "business as usual". В случае, если санкции все-таки заблокируют возможность переезда в Россию, останется гипотетический вариант законодательной "принудительной редомициляции". Проекты соответствующих законодательных инициатив обсуждались в российском законодательном периметре.
Дополнительные стимулы к редомициляции TCS Group в Россию могут быть у В. Потанина (35% пакет в холдинге), который уже находится под санкциями, для минимизации рисков. Находясь сам под санкциями, бизнесмен уже провел редомициляцию части своих активов (Интеррос) в экономическую зону на острове Русский.

Yandex, TCS Group Ограничения против Тинькофф Банка, которые ЕС намерен ввести в рамках 10-го пакета антироссийских санкций, с большой долей вероятности нивелируют гипотетическую возможность реорганизации Яндекса с вовлечением в схему транзакции TCS Group.
Как известно, Яндекс продолжает изучать варианты реорганизации, выделения российского бизнеса из нидерландской Yandex N.V. (бумаги этой компании и обращаются на бирже).
Ранее Владимир Потанин назывался СМИ потенциальным инвестором российского Яндекса. Идея слияния активов TCS Group и Yandex (неосуществленная сделка 2П20) могла бы быть возрождена. Соответственно, депозитарные расписки банковского холдинга могли бы стать возможностью для входа в объединенную компанию.
«Отмена» идеи обмена активами увеличивает шанс на вовлечение денежной составляющей в схему реорганизации Яндекса. При прочих равных, это увеличивает риски, хотя права миноритариев в контексте оценки российского бизнеса Яндекса необязательно пострадают больше, чем это можно ожидать на фоне уже случившегося значительного падения котировок Yandex. Однако в случае даже негативного сценария реорганизации, более низкие OTC-цены в Euroclear оставляют значительно больший «запас прочности» относительно цен на Мосбирже.